港交所日前披露，個(gè)人護(hù)理品牌半畝花田母公司山東花物堂化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“半畝花田”）正式遞交上市申請(qǐng)，中信證券為獨(dú)家保薦人。
2025年前三季度，半畝花田的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到18.95億元，期內(nèi)凈利潤(rùn)1.25億元，公司的毛利率達(dá)到65%。然而，公司的銷售費(fèi)用也達(dá)到8.96億元，相當(dāng)于月均近1億元，兩年零九個(gè)月時(shí)間，半畝花田在銷售方面花費(fèi)總計(jì)達(dá)到22.1億元。此外半畝花田還曾因防腐劑濃度超標(biāo)被監(jiān)管通報(bào)。過(guò)于依賴營(yíng)銷背后，半畝花田大量的消費(fèi)者投訴或暴露出產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。
毛利率高達(dá)65%
公開(kāi)資料顯示，半畝花田品牌的歷史可追溯至 2010 年，成立于中國(guó)‘玫瑰之鄉(xiāng)’的山東濟(jì)南，從誕生之初致力于‘花植’的研究，并確立了‘以花悅膚’的品牌理念。從早期聚焦于身體護(hù)理領(lǐng)域，如今半畝花田的產(chǎn)品矩陣已覆蓋身體護(hù)理、發(fā)部洗護(hù)及面部洗護(hù)三大板塊。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計(jì)，半畝花田是身體乳、身體磨砂膏、潔面慕斯的國(guó)貨第一品牌。其中，身體磨砂膏產(chǎn)品線于2015年推出，到去年三季度累計(jì)銷售約3.77億瓶，為該品類國(guó)貨第一品牌。
在收入方面，半畝花田的身體洗護(hù)和面部洗護(hù)占收入的大半壁江山，其中身體洗護(hù)始終是公司的核心增長(zhǎng)引擎。2025年前九個(gè)月，該品類實(shí)現(xiàn)收入7.91 億元，占總營(yíng)收的41.8%，同比增長(zhǎng)60.7%。
招股書顯示，半畝花田2023年、2024年?duì)I收分別為12億元、15億元；毛利分別為7.89億元、9.33億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為2050萬(wàn)元、4941萬(wàn)元。
2025年前三季度，公司營(yíng)收進(jìn)一步攀升至18.95億元，同比大增76.7%，毛利達(dá)到12億元，期內(nèi)凈利潤(rùn)1.25億元。
經(jīng)調(diào)整后，半畝花田2023年、2024年、2025年前三季度（報(bào)告期內(nèi)），凈利分別為2371萬(wàn)元、8283萬(wàn)元、1.48億元。
從毛利率來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)半畝花田毛利率分別為65.8%、62.3%、63.3%，屬于較高水平，不過(guò)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率則只有2%、5.5%、7.8%。毛利率與凈利潤(rùn)差距較大，主要在于費(fèi)用占比較高。
從招股書來(lái)看，半畝花田絕大部分費(fèi)用花在銷售方面。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為6.37億元、6.77億元，8.96億元，兩年零九個(gè)月時(shí)間，半畝花田合計(jì)銷售費(fèi)用達(dá)到22.1億元。其中，2025年前九個(gè)月月均支出近1億元，較去年同期增長(zhǎng)近一倍。
與巨額的銷售費(fèi)投入相比，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2861萬(wàn)元、3200萬(wàn)元、2813萬(wàn)元，不及銷售費(fèi)用的零頭。
公開(kāi)資料顯示：早在2019年，半畝花田就簽約了首位明星代言人關(guān)曉彤，其后鞠婧祎、楊洋、迪麗熱巴、孫穎莎等均曾為半畝花田的品牌代言人。
在渠道布局方面，花物堂以線上渠道為核心陣地，公司積極布局小紅書、抖音等電商平臺(tái)銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自在線渠道的銷售收入分別為10.27億元、11.37億元、14.45億元，占公司同期總收入的85.7%、75.9%、76.3%。
半畝花田表示，公司業(yè)務(wù)成功高度依賴有效的銷售與營(yíng)銷策略，這些策略對(duì)推動(dòng)產(chǎn)品銷售、提升品牌認(rèn)知度及維護(hù)客戶關(guān)系起著關(guān)鍵作用。在渠道布局方面，企業(yè)已深度綁定抖音、天貓、京東和小紅書等主流線上平臺(tái)，將其作為觸達(dá)消費(fèi)者的核心陣地。
不過(guò)，由于過(guò)度依賴于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，半畝花田也出現(xiàn)翻車事故。去年底，在某頭部主播的直播中，男女嘉賓以貼身互動(dòng)、男性為女性涂抹身體乳的曖昧方式推廣半畝花田產(chǎn)品，被指內(nèi)容低俗，在廣泛傳播后，平臺(tái)隨即作出禁言處罰。
質(zhì)量投訴多達(dá)200余條
值得關(guān)注的是，半畝花田近年來(lái)存貨規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)存貨賬面價(jià)值從2023年末的0.61億元增至2025年9月末的1.86億元，兩年內(nèi)增長(zhǎng)超兩倍，增長(zhǎng)主要來(lái)自外包加工材料和成品。
公司稱，存貨增加是為滿足預(yù)期銷售增長(zhǎng)的主動(dòng)備貨，各期末計(jì)提減值準(zhǔn)備分別為151萬(wàn)元、128萬(wàn)元、188萬(wàn)元，且99.5%的存貨庫(kù)齡在一年以內(nèi)。
在產(chǎn)能利用方面，2025年前9個(gè)月，濟(jì)南原材料加工廠年化產(chǎn)能約1150噸，實(shí)際產(chǎn)量669.7噸，年化產(chǎn)能利用率降至77.6%，較2024年的94.2%明顯下滑。公司解釋稱，主要因部分生產(chǎn)職能委托外部合作伙伴，且部分設(shè)備用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與試產(chǎn)。
也就是說(shuō)，半畝花田面臨著一方面存貨高企，另一方面公司產(chǎn)能利用率不足的困境。
記者注意到，在黑貓投訴上，關(guān)于半畝花田的投訴達(dá)到200多條，涉及洗發(fā)水過(guò)敏、磨砂膏存在異物、身體乳存在異物等產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。有消費(fèi)者稱半畝花田的磨砂膏里面存在異物，“商家讓銷毀并補(bǔ)了一罐的錢”。
另有一位網(wǎng)友投訴稱，在某電商平臺(tái)購(gòu)買了半畝花田的水和乳，收到后送給我朋友，后朋友反饋稱使用后臉上起了紅疹子，相關(guān)商品已丟棄。對(duì)于此投訴， 半畝花田商家賬號(hào)回復(fù)稱，公司的全線產(chǎn)品從原料采購(gòu)到生產(chǎn)銷售，均嚴(yán)格遵循國(guó)家化妝品法規(guī)及安全標(biāo)準(zhǔn)：所有原料均經(jīng)權(quán)威檢測(cè)認(rèn)證為正規(guī)合格原料，產(chǎn)品全流程通過(guò)國(guó)家化妝品備案、第三方機(jī)構(gòu)全項(xiàng)檢測(cè)，符合《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》要求。
事實(shí)上，雖然半畝花田信誓旦旦保證質(zhì)量，但還是曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題“翻車”。
2020年9月，山東省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布“關(guān)于化妝品監(jiān)督抽檢結(jié)果的通告”。經(jīng)山東省食品藥品檢驗(yàn)研究院檢驗(yàn)，由萊蕪瑤草生物科技有限公司生產(chǎn)的半畝花田海藻水光盈潤(rùn)面膜，被檢出“甲基異噻唑啉酮”項(xiàng)目不合格，含量為0.018%。
公開(kāi)資料顯示，甲基異噻唑啉酮在化妝品中被用作防腐劑，對(duì)皮膚具有一定刺激性，容易導(dǎo)致皮膚過(guò)敏。根據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》（2015年版）規(guī)定，甲基異噻唑啉酮在化妝品中使用的最大允許濃度為0.01%。也就是說(shuō)，半畝花田相關(guān)不合格產(chǎn)品的甲基異噻唑啉酮濃度超標(biāo)了1.8倍。
丸美生物等突擊入股
值得關(guān)注的是，2026年1月，半畝花田加速資本布局，短期內(nèi)連續(xù)完成兩輪融資。其中，1.99億元A輪融資吸引宿遷華泰、南京華泰、Discounter Seed HK、青島茂達(dá)、溫州源飛翼展等機(jī)構(gòu)參與，背后不乏華泰證券、鳳凰傳媒、丸美生物、源飛寵物等上市公司身影，而Discounter Seed HK實(shí)則關(guān)聯(lián)啟承資本。
同月，花物堂再獲上海房角石約499.99萬(wàn)元A+輪投資。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，該公司由林清軒創(chuàng)始人孫來(lái)春、孫福春分別持股97.5%和2.5%。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，IPO前創(chuàng)始人亓云吉持股為25.7%，亓云吉通過(guò)珠海坤澤、濟(jì)南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦華及海南瑾妍共同持有約59.33%股權(quán)，一共控制公司85.03%的表決權(quán)。
對(duì)于此次IPO募集資金，花物堂計(jì)劃用于五大方向：拓展銷售渠道與品牌營(yíng)銷、增加研發(fā)投入、搭建全球化人才團(tuán)隊(duì)、推進(jìn)數(shù)字化與智能化升級(jí)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
半畝花田在招股書中披露稱：“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化是首要挑戰(zhàn)。皮膚及個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)高度分散，國(guó)際品牌憑借全球知名度和雄厚營(yíng)銷資源占據(jù)優(yōu)勢(shì)，本土品牌也在快速崛起。公司不僅需要應(yīng)對(duì)現(xiàn)有品牌的競(jìng)爭(zhēng)，還需防范新興企業(yè)對(duì)成功產(chǎn)品模式的快速?gòu)?fù)制。同時(shí)，消費(fèi)者偏好受社交媒體、KOL推薦等因素影響變化迅速，若未能及時(shí)預(yù)判趨勢(shì)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)份額流失?！?/p>
對(duì)于半畝花田IPO情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。